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Roth MKM表示，美國整體股市的高估值面臨無風(fēng)險現(xiàn)金資產(chǎn)高利率帶來的沖擊。Roth MKM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼市場策略師Michael Darda表示:“隨著6個月與1年期美國國庫券收益率目前逼近5.5%左右，如果我們使用無風(fēng)險現(xiàn)金資產(chǎn)的利率作為貼現(xiàn)率，標(biāo)普500指數(shù)的股票風(fēng)險溢價(ERP)為負(fù)，這是自21世紀(jì)初以來從未見過的。”

Darda表示，如果沒有“未來對商業(yè)周期的沖擊”、美聯(lián)儲能夠“完美地實(shí)時跟蹤所謂的r*中性政策利率”，這“在理論上可能是可持續(xù)的”。但他表示:“關(guān)鍵周期指標(biāo)(收益率曲線持續(xù)倒掛和實(shí)際貨幣總量疲軟)的長期疲軟已經(jīng)告訴我們，這種情況極不可能發(fā)生。”

Darda指出:“在20世紀(jì)70年代初、80年代初和1998年市場拋售潮以及2000年至2002年近三年的熊市之前，美國國庫券收益率高于標(biāo)普500指數(shù)的收益率。換句話說，無風(fēng)險現(xiàn)金資產(chǎn)的收益率高于股票的收益收益率是不尋常的。”

他表示:“當(dāng)這種情況發(fā)生時，股市就會出現(xiàn)重大調(diào)整，短期利率也會下降。最大的股市下跌發(fā)生在以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的負(fù)ERP加上經(jīng)濟(jì)衰退的時候(1973-1975年、1981-82年和2001年)。收益率曲線倒掛和實(shí)際貨幣總量負(fù)增長也出現(xiàn)在這些衰退和熊市之前。”

他說:“那些認(rèn)為收益率曲線將走峭，并通過長期利率相對于短期利率上升而恢復(fù)正常上升趨勢的人，所提出的論點(diǎn)在美國歷史上是前所未有的。最接近的一次是2007年，當(dāng)時10年期美國國債收益率短暫回升至美聯(lián)儲政策利率之上，但隨后深度衰退和熊市迫使美聯(lián)儲壓低收益率曲線的短端。”

Darda表示："當(dāng)失業(yè)率處于或接近周期性低谷時，收益率曲線趨于持平或倒掛。相反，當(dāng)失業(yè)率高企或接近周期性峰值時，收益率曲線往往會變得陡峭。失業(yè)率上升和美聯(lián)儲政策利率下降是曲線從嚴(yán)重倒掛回歸陡峭上升的必經(jīng)之路。”

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