在2021年1月19日剛回復(fù)交易所的二輪問詢后不久，上海藍(lán)科石化環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱“藍(lán)科環(huán)保”）又被中國證券業(yè)協(xié)會抽中，將抽查公司的信披質(zhì)量。主要為石油化工、煤化工行業(yè)客戶提供環(huán)境治理和綠色工藝一體化方案的藍(lán)科環(huán)保，其科創(chuàng)板上市之路備受關(guān)注。

藍(lán)科環(huán)保所處的石油化工、煤化工領(lǐng)域的環(huán)境治理行業(yè)并不是一個新興的行業(yè)，截至日前A股已有如博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“博天環(huán)境”，603603.SH）、北京萬邦達(dá)環(huán)保技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“萬邦達(dá)”，300055.SZ）等10余家與藍(lán)科環(huán)保存直接競爭關(guān)系的同業(yè)公司，這些公司的上市地主要是主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板。與收入達(dá)到數(shù)十億元的競爭對手相比，2019年全年收入不足3億元，凈利潤未超過0.3億的藍(lán)科環(huán)保，在行業(yè)競爭中明顯處于規(guī)模劣勢。

除了收入規(guī)模小、凈利潤水平低外，藍(lán)科環(huán)保的募投計劃也頗引人關(guān)注。此次IPO，藍(lán)科環(huán)保擬合計募集3.42億元用于項目建設(shè)，其中僅有4917萬元將用于工程數(shù)字化設(shè)計服務(wù)中心建設(shè)項目，其他的1.5億元將補充流動資金，剩下的1.44億元則用于總部大樓及研發(fā)技術(shù)中心升級建設(shè)項目。這些固定資產(chǎn)或補充流動資金的投入，似乎并不能直接提升藍(lán)科環(huán)保的競爭實力和收入規(guī)模。

科創(chuàng)屬性或成色不足

藍(lán)科環(huán)保主要為石油化工、煤化工行業(yè)客戶提供環(huán)境治理和綠色工藝一體化方案。不過與博天環(huán)境、萬邦達(dá)等集設(shè)計、設(shè)備生產(chǎn)以及工程施工于一體的企業(yè)不同，藍(lán)科環(huán)保在為客戶提供解決方案時，不參與設(shè)備的生產(chǎn)與工程施工等環(huán)節(jié)。

該公司是一家為石油化工、煤化工行業(yè)客戶的環(huán)境治理方案提供方案設(shè)計、設(shè)備代工廠尋找以及施工監(jiān)督和方案最終調(diào)試服務(wù)的輕資產(chǎn)企業(yè)。藍(lán)科環(huán)保會按照客戶需求設(shè)計方案，然后將設(shè)備交由代工廠生產(chǎn)，隨后尋找施工商，藍(lán)科環(huán)保方將監(jiān)督工程的施工，最后調(diào)試、調(diào)整方案。

作為一家主要進(jìn)行設(shè)計與方案實施而不參與設(shè)備生產(chǎn)和工程施工的輕資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)在藍(lán)科環(huán)保總資產(chǎn)中的占比不足1%。而標(biāo)榜公司是科技創(chuàng)新型企業(yè)的藍(lán)科環(huán)保，截至2020年上半年，無形資產(chǎn)的賬面余額也僅有48.81萬元，在公司總資產(chǎn)中的占比僅有0.1%。截至2020年上半年，藍(lán)科環(huán)保的資產(chǎn)主要由應(yīng)收賬款、存貨以及交易性金融資產(chǎn)等流動性資產(chǎn)所構(gòu)成。

雖然申報科創(chuàng)板上市，但藍(lán)科環(huán)保的專利儲備也不多，截至2020年上半年，公司僅有10項發(fā)明專利。而這些專利的申請日期也普遍較早，自2017年2月之后，藍(lán)科環(huán)保就再無新申請的發(fā)明專利。此外，藍(lán)科環(huán)保現(xiàn)有的10項發(fā)明專利中，還有1項是受讓所得。無獨有偶，藍(lán)科環(huán)保擁有的62項實用新型專利的最晚申請日前也是在2019年底，2020年藍(lán)科環(huán)保未有新申請的專利得到批復(fù)，同時藍(lán)科環(huán)保的62項實用新型專利中的8項也是受讓所得。

與其他同業(yè)公司相比，藍(lán)科環(huán)保在專利儲備上略顯科創(chuàng)屬性成色不足。在國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站搜索顯示，截至日前，藍(lán)科環(huán)保僅有100多條專利申請，而主板上市的博天環(huán)境有近400條專利申請，創(chuàng)業(yè)板上市的萬邦達(dá)專利申請的數(shù)量也幾乎是藍(lán)科環(huán)保的兩倍。

此外，藍(lán)科環(huán)保的研發(fā)費用規(guī)模也并不大，在2017年-2020年上半年期間，公司的研發(fā)費用最高時也僅超過2000萬元。且就研發(fā)費用構(gòu)成來看，員工薪酬與差旅費在研發(fā)費用中的占比較高，而在研發(fā)過程中的材料投入并不高，2019年最高時也僅有230.31萬元。

值得一提的是，藍(lán)科環(huán)保的核心業(yè)務(wù)是為客戶設(shè)計環(huán)境治理和綠色工藝一體化方案，而從披露的信息來看，藍(lán)科環(huán)保的客戶分布較為分散。在藍(lán)科環(huán)保的研發(fā)費用中，每年的差旅費均有數(shù)十萬元，2019年更是達(dá)到了128.75萬元，與之相對，截至2020年上半年，藍(lán)科環(huán)保僅有55名研發(fā)人員，以此來看，最近幾年藍(lán)科環(huán)保研發(fā)人員人均每年的差旅費超過萬元。

那么，藍(lán)科環(huán)保是否把直接參與客戶方案設(shè)計的業(yè)務(wù)人員定性為公司的研發(fā)人員？《投資者網(wǎng)》就此向公司方求證，不過在回復(fù)中，公司未直接回答相關(guān)問題，僅表示公司具備較強的研發(fā)和工程化研究能力，重視內(nèi)部研發(fā)的同時，積極推動與外部機構(gòu)的技術(shù)合作及交流，吸收并借鑒高校等科研機構(gòu)的新技術(shù)，不斷完善并保持公司技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的先進(jìn)性。

應(yīng)收款賬齡大漲

除了科創(chuàng)屬性存疑外，2017年-2020年上半年藍(lán)科環(huán)保的回款能力也明顯減弱，應(yīng)收賬款賬面余額在公司當(dāng)期營收中的占比越來越高。2017年-2020年上半年，藍(lán)科環(huán)保的應(yīng)收賬款賬面余額由3556.40萬元上漲到了9025.97萬元。應(yīng)收賬款賬面余額在公司當(dāng)期營收中的占比也由2017年的23.33%逐年上漲到了2020年上半年的52.06%，在不到4年間上漲了1倍多。

在應(yīng)收賬款規(guī)模增大的同時，藍(lán)科環(huán)保應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化。2017年公司78.82%的應(yīng)收賬款的賬齡在1年以內(nèi)，而到了2020年上半年，僅有63.33%的應(yīng)收賬款賬齡在1年以內(nèi)。在不到四年間，藍(lán)科環(huán)保2年以上賬齡的應(yīng)收賬款在公司總應(yīng)收賬款中的占比就增長了近15個百分點。

應(yīng)收賬款的規(guī)模與賬齡均明顯增加也讓藍(lán)科環(huán)保的回款產(chǎn)生了困難。藍(lán)科環(huán)保2017年、2018年前五大客戶中的威海帕斯砜新材料有限公司、珠海裕瓏石化有限公司等企業(yè)就因成為失信被執(zhí)行人，使得藍(lán)科環(huán)保與其合作的工程款無法順利收回，最終不得不做減值處理。企查查信息顯示，截至日前，藍(lán)科環(huán)保還存在多條與供應(yīng)商或客戶之間的合同糾紛。

此外，伴隨石油化工、煤化工所誕生的環(huán)境治理市場，藍(lán)科環(huán)保所處的行業(yè)已有較長的發(fā)展歷史，在A股已有博天環(huán)境、萬邦達(dá)等十余家與藍(lán)科環(huán)保有競爭關(guān)系的上市公司。而目前藍(lán)科環(huán)保的下游市場石油化工與煤化工行業(yè)國內(nèi)的發(fā)展已十分成熟，同時因產(chǎn)能消化與環(huán)保因素影響，整個行業(yè)中的新增產(chǎn)能并不多。

藍(lán)科環(huán)保在招股書中披露的10家同業(yè)公司中，有3家2020年前三季度處于虧損狀態(tài)。而在這個較為成熟的環(huán)保方案設(shè)計、環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)以及環(huán)保工程施工的行業(yè)中，已上市10家企業(yè)的估值水平也普遍不高，截至2021年2月18日收盤，這10家公司的滾動市盈率（TTM）的中位數(shù)僅為13.82倍。而在此次IPO中，藍(lán)科環(huán)保擬發(fā)行不超過25%的股份募集3.42億元的資金，對應(yīng)公司的發(fā)行市值將接近14億元，以2019年公司0.27億元的凈利潤來算，對應(yīng)的發(fā)行市盈率將超過50倍。

處在較為成熟的行業(yè)中，在收入規(guī)模與凈利潤水平都不大的情況下，輕資產(chǎn)運營的藍(lán)科環(huán)保此時申報科創(chuàng)板上市，上市時公司的定價也是個難題。

募投項目價值幾何

作為一家以設(shè)計、運營為核心業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)企業(yè)，藍(lán)科環(huán)保IPO募集資金投資的方向卻主要是固定資產(chǎn)方面。招股書顯示，藍(lán)科環(huán)保擬合計募集3.42億元的資金用于工程數(shù)字化設(shè)計服務(wù)中心建設(shè)、補充流動資金以及總部大樓及研發(fā)技術(shù)中心升級建設(shè)等項目。

其中的工程數(shù)字化設(shè)計服務(wù)中心建設(shè)項目與總部大樓及研發(fā)技術(shù)中心升級建設(shè)等項目都是在購置固定資產(chǎn)。工程數(shù)字化設(shè)計服務(wù)中心建設(shè)項目擬投資4917萬資金中的2240萬元用于建設(shè)投資，435萬元用于購置設(shè)備，830萬元用于軟件投資，剩下的1412萬元則是人工成本。藍(lán)科環(huán)保的總部大樓及研發(fā)技術(shù)中心升級建設(shè)項目擬投資的1.44億元中，僅690萬元為研發(fā)費用，其他均用于購置固定資產(chǎn)。

值得一提的是，在2017年-2020年上半年間，藍(lán)科環(huán)保管理費用最高時也僅有1586.68萬元，其中的租賃及物業(yè)費用最高時僅有253.64萬元，而折舊與攤銷費用更是未超過30萬元。在總部大樓及研發(fā)技術(shù)中心升級建設(shè)項目以及工程數(shù)字化設(shè)計服務(wù)中心建設(shè)項目建設(shè)完成轉(zhuǎn)換為固定資產(chǎn)后，勢必會產(chǎn)生大量的折舊與攤銷費用，這無疑要吞噬掉藍(lán)科環(huán)保原本就不高的凈利潤。

藍(lán)科環(huán)保的主要業(yè)務(wù)是石油化工、煤化工行業(yè)的環(huán)境治理方案的設(shè)計與方案實施、調(diào)試，公司的核心競爭力體現(xiàn)在方案設(shè)計與工程管理能力上，大量的固定資產(chǎn)的投入對公司爭實力與業(yè)務(wù)開發(fā)能力的提升似乎關(guān)系不大，這也是令外界疑惑的問題之一。

此外，雖然截至2020年上半年，藍(lán)科環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率為60.71%，看似很高；但應(yīng)付賬款與合同負(fù)債在藍(lán)科環(huán)保總負(fù)債中的占比就已超過了80%，其中的合同負(fù)債更是達(dá)到了1.26億元，在公司總負(fù)債中的占比為43.30%。

根據(jù)會計準(zhǔn)則，合同負(fù)債

是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對價而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。企業(yè)在向客戶轉(zhuǎn)讓商品之前，如果客戶已經(jīng)支付了合同對價或企業(yè)已經(jīng)取得了無條件收取合同對價的權(quán)利，則企業(yè)應(yīng)當(dāng)在客戶實際支付款項與到期應(yīng)支付款項孰早時點，將該已收或應(yīng)收的款項列示為合同負(fù)債。

也就是說，這部分其實是待確認(rèn)的收益。

同時，藍(lán)科環(huán)保的貨幣資金也十分充足，2020年上半年，公司的貨幣資金為4498.78萬元，且還有8600萬元由理財產(chǎn)品構(gòu)成的交易性金融資產(chǎn)。其實，在2017年-2020年上半年期間，藍(lán)科環(huán)保均利用閑置資金購買大量的理財產(chǎn)品。

在公司貨幣資金充足、有息負(fù)債較低的情況下，藍(lán)科環(huán)保是否還有必要募集1.5億元資金用于補充流動資金就有待商榷了。

關(guān)鍵詞： 科環(huán) IPO 科創(chuàng) 屬性